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第三季度，中國金飾需求出現顯著(zhù)的同比上升，基本恢復到疫情前水平，主要原因是去年基數較低，同時(shí)金價(jià)下跌以及更多新品類(lèi)的普及亦是相關(guān)原因。該季度內，消費者依舊青睞古法金產(chǎn)品，硬足金飾品的市場(chǎng)份額則相對穩定；

較低的金價(jià)和疲軟的股票市場(chǎng)增強了黃金ETF對中國投資者的吸引力，使得第三季度中國黃金ETF持倉流入3.2噸；

第三季度金條和金幣銷(xiāo)售異常強勁，其主要原因包括國內經(jīng)濟增長(cháng)出現波動(dòng)引發(fā)投資者的保值避險需求，商業(yè)銀行黃金業(yè)務(wù)銷(xiāo)售重點(diǎn)的轉移以及投資者利用金價(jià)調整逢低買(mǎi)入；

在需求的推動(dòng)下，國內三季度的黃金進(jìn)口也出現顯著(zhù)上升，同時(shí)境內外價(jià)差也有所恢復。

金飾需求

今年第三季度中國金飾需求達到157噸，同比增長(cháng)32%，環(huán)比增長(cháng)7%。首先，當季相對此前較低的金價(jià)一定程度上促進(jìn)了金飾的消費。同時(shí)，嚴格的疫情管控以及國內疫情多點(diǎn)爆發(fā)的背景下，國內消費者對于旅游預算的重新配置亦對黃金飾品消費有一定支撐。最后，2020年第三季度基數較低，令今年第三季度的金飾需求同比增長(cháng)顯著(zhù)，與疫情前的2019年第三季度相比，則基本持平。 

金飾零售商對于24K金飾逐漸向按克計價(jià)的模式轉變可能是促進(jìn)近來(lái)中國金飾銷(xiāo)售增長(cháng)的一個(gè)結構性因素。為了給消費者提供更高透明度，中國國內的金飾零售商正在逐漸增加“按克計價(jià)”的產(chǎn)品，同時(shí)減少采用“按件計價(jià)”定價(jià)方法的品類(lèi)。因此，零售商的銷(xiāo)售重心逐步轉向更重的黃金產(chǎn)品：飾品越重，以“按克計價(jià)”銷(xiāo)售的利潤相對越高。這也從另一方面幫助提升了中國金飾的需求噸數。

古法金產(chǎn)品繼續占據中國金飾市場(chǎng)的中心舞臺。鑒于此類(lèi)新產(chǎn)品頗受歡迎，零售商和制造商亦在近幾個(gè)季度加大了金飾的推廣力度。舉例而言，按價(jià)值計算，周大福的傳承系列 – 其古法金品類(lèi) – 占2021財年集團金飾零售總額的40%，遠高于2020年的29% [1]。

此外，如前所述，零售商將銷(xiāo)售重點(diǎn)轉向克數更重的金飾也對有質(zhì)感的古法金黃金產(chǎn)品銷(xiāo)售有一定助益。而這些產(chǎn)品低調奢華的設計和傳統文化元素完美融合則依舊備受市場(chǎng)青睞，同時(shí)也吸引了大批的年輕消費者。

第三季度，硬足金飾品的市場(chǎng)份額相對穩定。這些輕便、時(shí)尚的產(chǎn)品始終深受年輕消費者青睞。根據我們最近的調研結果，2021年，硬足金飾品在零售商庫存中的占比為22%，僅次于普貨黃金產(chǎn)品。

展望未來(lái)，我們預計中國金飾需求將在第四季度繼續上漲，主要依據包括：

歷史數據表明，第四季度是中國金飾消費的傳統旺季，且四季度的金飾需求在國慶期間的開(kāi)局強勁；

零售商將24K金飾銷(xiāo)售向按克計價(jià)模式的持續轉變或許能夠繼續促進(jìn)更多黃金產(chǎn)品的銷(xiāo)售。

但中國經(jīng)濟增長(cháng)放緩可能會(huì )帶來(lái)挑戰。2021年第三季度，中國國內生產(chǎn)總值的兩年平均同比增長(cháng)值為4.9%，較前幾個(gè)季度有所放緩。限電、疫情不確定性、房地產(chǎn)市場(chǎng)監管趨緊以及PPI與CPI缺口加大等因素或將在第四季度繼續拖慢中國經(jīng)濟增速，從而間接施壓消費者的可支配收入，為中國金飾需求前景蒙上陰影。

此外，自9月下旬以來(lái)，限電政策已經(jīng)影響到深圳工廠(chǎng)的金飾產(chǎn)量，如果持續該政策到第4季度，中國的金飾供應將會(huì )受到更大限制。鑒于上述因素，我們對未來(lái)幾個(gè)月中國的金飾需求保持謹慎樂(lè )觀(guān)的態(tài)度。

黃金ETF

截至2021年第三季度末，中國黃金ETF整體持倉為72噸（41億美元，267億元人民幣），當季流入量為3.2噸（1.0億美元，7.3億元人民幣）。中國投資者對黃金ETF的興趣主要來(lái)自?xún)蓚€(gè)方面。首先，本季度股市動(dòng)蕩，導致投資者的避險需求上升：三季度滬深300股指波動(dòng)較大，且跌幅達7%，這是自2020年一季度新冠疫情對中國經(jīng)濟和金融市場(chǎng)造成重創(chuàng )以來(lái)的最大季度跌幅。第二，我們認為第三季度的金價(jià)調整促使部分投資者加大了配置黃金ETF的力度，也有投資者逢低入場(chǎng)，或許是本季度中國黃金ETF流入量提升的另一個(gè)因素。 

金條和金幣

2021年第三季度中國的金條和金幣銷(xiāo)量表現強勁，總量達65噸，同比上升12%。首先，本季度較低且相對穩定的金價(jià)不僅刺激了金飾消費，也為金條和金幣帶來(lái)良好的銷(xiāo)售–長(cháng)期投資者抓住價(jià)格下跌時(shí)機購入實(shí)物黃金。此外，隨著(zhù)紙黃金交易和上海黃金交易所的部分黃金合約個(gè)人交易代理業(yè)務(wù)的逐漸退出，國內商業(yè)銀行貴金屬業(yè)務(wù)的重心轉向包括實(shí)物黃金銷(xiāo)售在內的其他黃金業(yè)務(wù)。三季度中國經(jīng)濟遭遇的挑戰也可能令部分投資者轉向實(shí)物黃金等具有保值且與國內經(jīng)濟波動(dòng)相關(guān)性較低的資產(chǎn)。 

展望未來(lái)，黃金投資需求在第四季度或將維持強勁勢頭。我們認為，在中國經(jīng)濟增長(cháng)面臨壓力加劇的情況下，雖然投資者對于實(shí)物黃金作為一種長(cháng)期儲蓄的需求或在一定程度上可能因收入的下降而被削弱，但作為一種非人民幣的逆周期性資產(chǎn)，金條金幣等黃金投資產(chǎn)品對中國投資者的吸引力有望上升。此外，隨著(zhù)其他黃金交易業(yè)務(wù)的暫停，預計中國的商業(yè)銀行將繼續著(zhù)力銷(xiāo)售實(shí)物黃金投資產(chǎn)品。 

隨著(zhù)需求的上升，國內黃金進(jìn)口也出現了顯著(zhù)的回升。第三季度我國黃金進(jìn)口（7108項下）總量達228噸，不僅同比有300%的顯著(zhù)漲幅，相較2019年第三季度也有23%的同比增長(cháng)。這背后的基礎驅動(dòng)來(lái)自于國內上升的黃金需求，這也令境內外黃金價(jià)差在第三季度持續恢復，均值達6美元/盎司，與去年同期的-50美元/盎司大相徑庭。

世界黃金協(xié)會(huì )中國區CEO王立新先生的解讀

第三季度中國黃金需求整體展現出上揚的態(tài)勢。金飾需求恢復至疫情前水平，主要得益于較低的金價(jià)以及新品種的涌現，例如相對厚重的古法金產(chǎn)品，這也使得古法金品類(lèi)繼續占據中國金飾市場(chǎng)的中心舞臺。此外，硬足金產(chǎn)品也保持著(zhù)穩定的市場(chǎng)份額。

金價(jià)的調整不僅刺激了金飾消費，也帶動(dòng)了金條和金幣的強勁需求。此外，結構性因素也是推動(dòng)實(shí)物黃金銷(xiāo)售的重要因素，如國內經(jīng)濟波動(dòng)產(chǎn)生的避險需求，以及商業(yè)銀行黃金業(yè)務(wù)重點(diǎn)向實(shí)物黃金傾斜等。與此同時(shí)，動(dòng)蕩的股市使不少投資者加大了配置黃金ETF的力度來(lái)分散風(fēng)險，使得三季度國內黃金ETF保持凈流入（3.2噸）。

展望未來(lái)，我們預計四季度國內整體黃金需求將保持增勢。盡管經(jīng)濟放緩間接施壓可支配收入，但四季度是中國金飾消費的傳統旺季，且新品種如古法金的更加普及，或許可以進(jìn)一步促進(jìn)克重高的金飾產(chǎn)品的銷(xiāo)售，我們對第四季度中國金飾需求持謹慎樂(lè )觀(guān)態(tài)度。此外，黃金的抗風(fēng)險屬性將持續顯現，金條金幣等產(chǎn)品將對黃金投資需求提供強有力的支撐。